24小时实时金价同比+76.4%

　　24小时实时金价同比+76.4%事情：8/29华泰证券揭晓25年中报。2025年上半年，公司交易收入162亿元，告示口径同比+31.0%，较一季度-4pct；归母净利润75亿元，同比+42.2%，较一季度-17pct。从单季数据看，25Q2归母净利润39亿元，环比+7.3%，同比+29.4%，同对比25Q1降低30pct。2025H1公司归母净利润亲切2021H1的高点（78亿元），单季剩余同比增速已陆续2个季度保留正在20%以上。

　　上半年自营、信用与经纪收入络续高增，投行收入同比转为延长，资管交易同比降幅收窄。2025年上半年公司自营/经纪/信用/投行/资管交易收入差异为66/38/20/12/9亿元，同比+57%/+38%/+187%/+25%/-60%，占比

　　41%/23%/13%/7%/6%。资金类交易延续一季度的亮眼展现，25H1自交易务收入同对比25Q1不绝提速，息金净收入同比大增1.9倍；收费类交易中，25H1投行交易收入转为同比延长；经纪交易收入同比增速保留正在30%以上；资管交易收入同比仍降低，但降幅较25Q1有所收窄。

　　分各交易来看：（1）自交易务方面，25Q2单季自营收入环比同比均提速，自营杠杆率与投资收益率均环比晋升。25Q2公司自营投资收入39亿元，环比/同比+40.6%/+66.0%，环比同比均较25Q1提速。从金融投资界限来看，25年一季度末公司金融投资4341亿元，环比大幅晋升14.8%，同比由降转增。此中净资产与自营杠杆差异环比+2.5%/+12.0%，自营杠杆陆续2个季度环比晋升。

　　持仓机合方面，25Q2末业务性金融资产/债权AC/债权OCI/权利OCI占比差异为82.7%/10.6%/5.0%/1.7%，公司对业务性金融资产/债权OCI/权利OCI均环比增配，环比差异+15.3%/+26.1%/+276.3%，加倍是权利OCI由2024年12月末的1亿元大幅晋升至2025年6月末的74亿元，而债权AC界限环比有所回落。投资收益率方面，25Q2年化自营投资收益率3.6%，环比同比均告终晋升。咱们以为公司自营杠杆络续回升，并络续增配两类OCI账户，希望鞭策自营投资收入不乱延长。

　　（2）经纪交易方面，25Q2经纪交易收入同比延长33.1%，上半年代买证券与代销产物收入同比大增。25Q2公司经纪交易手续费净收入18亿元，环比-6.1%，同比+33.1%，同比增速保留正在30%以上。25H1代买证券/席位租赁/代销产物/期货经纪收入占比77%/9%/8%/6%，同比+51.2%/-2.2%/+17.2%/+8.4%，此中25H1代买证券收入较24H2大幅提速，代销金融产物与期货经纪收入同比均转为延长，而席位租赁收入同比降幅不绝收窄。

　　（3）信用交易方面，债务机合优化叠加资金本钱下行，息金付出同比明显回落。25Q2公司单季息金净收入11亿元，环比+11.1%，同比+123.0%。从息金收入来看，25Q2末公司两融余额较25Q1末小幅回落，但股质界限环比晋升，25Q2末融资融券/股票质押式回购界限1273亿元/156亿元，同比+20.6%/-27.7%，鼓动上半年两融与股质息金收入同比回正。但降息配景下，公司上半年泉币资金与结算备付金息金收入降低，息金收入仍同比回落。从息金付出来看，公司络续优化欠债机合，24Q2-25Q2单季息金付出已陆续5个季度同比降低。25Q2末公司应付债券界限1124亿元，年化均匀利率3.4%，二者同比均清楚下行；即使25Q2末卖出回购余额环比晋升，但融资本钱同样下行，鼓动25Q2单季息金付出同比降低28.7%。跟着来日市集两融余额走高，融资本钱保留低位，咱们以为公司信用交易收入希望络续高增。

　　（4）投行交易方面，25Q2投行收入同比转增，IPO/再融资均同比大幅延长，债券承销界限络续高增。25Q2华泰证券投行交易收入6亿元，环比+15.4%，同比+76.4%，自23Q2以后同比增速初度转增。股权承销方面，遵照iFinD统计，25Q2公司IPO/再融资承销金额差异为17亿/480亿元，同比+106%/+1450%，均告终大幅延长。债券承销方面，25H1公司债权主承销金额6666亿元，同比+24.3%，债承界限络续高增。2025年上半年公司地方政府债券实质中标金额百姓币127.71亿元，行业排名第一。

　　（5）单季资管收入同比仍降，资管AUM同比晋升但费率承压。25Q2公司资管交易净收入5亿元，环比+10.8%，同比-57.9%，同比降幅还是较大。资管方面，25H1末资产照料交易界限抵达6270亿元，同比+23.9%；但均匀费率从24H2的0.20%降低至25H1的0.15%，费率还是有所承压。公募方面，遵照iFinD统计，截至25Q2末，南方基金/华泰柏瑞基金公募AUM界限差异为1.39万亿/7081亿元，同比+11.6%/+46.0%，同比络续高增。25Q2末华泰柏瑞旗下沪深300ETF界限3747亿元，位居沪深两市非货ETF界限市集第一，同比+77%。南方基金与华泰柏瑞基金剩余计入公司对合联营企业投资收益，合联收入不再现正在资管收入分项中。受公募降费与资管产物转换影响，今朝公司资管收入有所承压，随同费率调降与产物转换实现，来日资管收入修复经过希望加快。

　　2025Q2末公司总资产9007亿元，同比+7.9%。归母净资产2001亿元，同比+11.1%。年化加权均匀ROE7.9%，同比+2pct。受收入口径更改影响，与25Q1比拟，25H1公司归母净利率升至46.5%，此中交易及照料费率（剔除其他交易）升至45.9%，但同比24H1仍降低13pct；其他交易本钱率下行至83.0%。

　　投资发起：咱们估计公司2025-2027年营收450/481/514亿元，归母净利润166/179/193亿元，对应9月2日收盘价的PE为11/11/10倍。公司经纪交易上风褂讪，经纪收入络续高增。随同股权融资界限回暖，公司投行交易加快修复。本年以后血本市集回稳向好，两融余额络续高位，跟着公司资产欠债机合优化，息金收入希望络续高增。咱们以为公司正在经纪、投行等交易条线龙头上风希望络续巩固。坚持“举荐”评级。

　　危险提示：经纪佣金率与资管费率下滑、APP月活用户延长放缓、基金保有界限延长放缓等。