外盘原油期货当库存降至如此低位时

　　外盘原油期货当库存降至如此低位时一笔创记录的伦敦金属贸易所（LME）铜库存刊出，正将铜市推向一个更热烈振动的看涨阶段。

　　据追风贸易台音讯，摩根大通宣告的最新金属周报显示，本周三LME货仓一笔高达5万公吨的铜仓单被刊出，这是自2013年往后最大界限的单日操作。这一事情被该行视为铜价牛市“开首的告终”，预示着商场将进入一个振动性更热烈、上涨趋向更真切的“中场阶段”。

　　这一突发事情敏捷点燃了商场心情。受此提振，LME三个月期铜价正在过去一周内上涨5%，并于周三一度打破每吨11500美元，创下新高。

　　领悟师Gregory C. Shearer及其团队以为，此次仓单刊出并非独处事情，而是对环球铜市日益加剧的布局性仓促的直接反响。其背后是美邦商场对简练铜的连续强劲“拉动”效应，导致环球其他地域面对供应缺乏，从而被迫转向LME寻求现货资源。

　　这一动态使得LME可用于交割的“正在库仓单”（on-warrant）库存骤降至亏欠10万吨的要害心境和技艺秤谌。摩根大通警备，当库存降至云云低位时，商场极易进入现货价值高于期货价值的“现货升水”（backwardation）状况，并开启一个价值更具错误称上涨危急的贸易境遇。

　　该行以为，纵然连续的供应终了为牛市供应了燃料，如Freeport旗下Grasberg矿曰镪不行抗力及Ivanhoe矿业下调2026年产量指引，但其看涨概念的主旨基本正在于环球库存的告急错配，以及简练铜连续被吸引至美邦商场。这一动态正正在重塑环球铜的生意流向和订价机制。

　　数据显示，美邦商场的铜价连续撑持高额溢价。纵然LME价值近期走高，但美邦商品贸易所（COMEX）与LME之间的价差照旧明显。比方，2026年3月到期的COMEX铜合约价值比LME相应合约超过约390美元/吨。

　　这种连续存正在的套利空间，明晰地胀动着环球简练铜流向美邦。其直接后果是，其他地域的买家必需为获取铜资源付出更高的价值。

　　据信息报道，要紧出产商智利邦度铜业公司（CODELCO）向要紧消费中央报出的年度长单溢价已高达325美元/吨及以上，正在亚洲商场特别显现出快速的跳涨。

　　慷慨的年度合同溢价，正迫使美邦以外（如亚洲、欧洲）的终端消费者将越来越方向于放弃锁定高价长单，转而到现货商场寻求供应。

　　摩根大通领悟称，这一转嫁使得LME的铜库存变得极具吸引力。即使LME货仓中的大局部铜因原产地题目（比方面对美邦合税或禁令）而无法直接运往美邦，但它们能够被出售给亚洲、欧洲等地的消费者，且价值比拟出产商供应的高额长单溢价更具比赛力。

　　正在此靠山下，本周三5万吨及周四7500吨的仓单刊出，被视为贸易商们料思到亚洲及其他地域现货需求将增众而选用的行为。此次会合的提货意向，已将LME正在库仓单库存压低至10万吨以下。

　　摩根大通夸大，这是一个要害阈值，史籍证据，低于此秤谌的库存往往会触发“现货升水”的快速扩充。

　　跌破10万吨的正在库仓单库存，不但预示着期货弧线布局的改动，更也许将铜价推入一个“错误称的看涨订价机制”。

　　摩根大通回溯了自2000年往后的数据，浮现正在库仓单库存低于10万吨的时候，LME三个月期铜价的周度上涨概率为57%，中位数周涨幅为0.64%；比拟之下，库存高于10万吨时，这两个数字分裂为51%和0.06%。当库存低于10万吨且仍正在连续低落时，看涨的信号变得更为热烈。

　　：史籍图外显示，当可交割库存低于10万吨时，LME现货对三个月期货的升水往往会“快速拉升”。目前，现货对三个月期货价差已自11月中旬转为升水，另日仍有强大上行空间。

　　自2000年往后，当LME可交割库存低于10万吨时，LME三个月期铜价值正在

　　（而库存高于10万吨时，上涨周数比例为51%，涨幅中位数为0.06%）。

　　当库存低于10万吨且周度环比低落时（正如本周的景况），看涨信号更为热烈：价值上涨的周数比例抬高到

　　摩根大通正在呈报中刻画了目今铜市格式的“牛市结局”（bull end game）情形。只须美邦对简练铜征收合税的威迫仍然存正在，这一结局的逻辑链条就特地明晰：美邦以边区区的简练铜商场趋紧，导致LME库存被连续损耗。

　　库存的低落将胀动LME现货升水布局快速峻峭化，并推高LME期货价值。凭据2000年往后的数据，当LME可交割库存低于10万吨且连续低落时，LME三个月期铜价正在当周上涨的概率高达64%，周度回报率中位数逾越1%。

　　最终，LME价值和现货升水的飙升，其方针正在于“强行逆转”目今绽放的COMEX-LME套利窗口。当LME价值足够高时，将胀动铜从库存裕如的美邦商场流出，回到LME体系或供应给其他更需求现货的地域，从而竣工环球商场的再平均。

　　纵然长远看涨逻辑明晰，但摩根大通也指出，商场短期内仍将处于一场“拉锯战”之中。目前，并非全面要紧消费商场的需求都已统统跟上价值上涨的措施。呈报提到，一个要紧消费区域的需求仍正在合适高铜价的流程中，这也许为商场带来少许喘气空间。

　　正在这种靠山下，少许冶炼厂也许会被高企的LME价值所吸引，举行时机主义的出口，从而对LME库存造成填补。这将正在贸易商的提货（仓单刊出）和出产商的交货之间造成一种动态博弈。

　　然而，摩根大通确信，这种短期的出口行动最终无法增添通盘商场的供应仓促。鉴于环球供应终了的靠山和潜正在的资源稀缺忧虑，长远来看，LME库存的低落趋向难以逆转。于是，该行对其合于LME铜价差收紧和价值走高的剖断已经充满信仰。

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